2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和(hé)行业高成(chéng)长性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金(jīn)字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片(piàn)环节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺寸电池(chí)处(chù)于(yú)供不应求的(de)状(zhuàng)态(tài)，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业(yè)的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较高；而(ér)中(zhōng)下游(yóu)多数(shù)板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平(píng)均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的(de)毛(máo)利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的(de)绝对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全(quán)球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆(nì)变器在(zài)全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至7.2三氧化硫是酸性氧三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗8元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一(yī)季(jì)度，大全(quán)能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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