金(jīn)融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民(mín)消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开(kāi)采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行(xíng)业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有(yǒu流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点)所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来(lái)的经(jīng)济(jì)效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用(yòng)派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力(lì)的(de)恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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