金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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