上(shàng)市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续(xù)20个交易日低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司(sī)股票及其可转债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退市而强制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和(hé)股票双重属性(xìng)，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流传(chuán)的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展中，此前(qián)一直未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等(děng)的退市，零违(wéi)约(yuē)历(lì)史或将被打破，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可(kě)转债退(tuì)市(shì)后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回(huí)和回(huí)售(shòu)等条款，但由于大多数上市公司(sī)是(shì)因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性较大鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(dà)。而如果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非(fēi)完全(quán)出乎(hū)意(yì)料，早已(yǐ)在(zài)相关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则(zé)，上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)被终止(zhǐ)上市(shì)的(de)，其(qí)发(fā)行(xíng)的(de)可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面(miàn)注册(cè)制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发(fā)展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优(yōu)择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场风格变(biàn)化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟上(shàng)形势变化。目前关(guān)于(yú)可转债的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监(jiān)管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转债在退市(shì)后是(shì)否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发行前(qián)的信(xìn)用(yòng)评(píng)级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注(zhù)册(cè)制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性的(de)变化(huà)。过去一(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故yī)些(xiē)“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简(jiǎn)单套路行不通了(le)，一些规则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各(gè)市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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