5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎ瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织o)示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织)题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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