来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关(g偶尔偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧uān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩、储能(néng)等(děng)设施(shī)建(jiàn)设和配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造(zào)”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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