调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压力较敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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