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两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃沿着三条投资范式，“中特估”重点关注方向有这些

　　一(yī)、“中特估”投资范(fàn)式之一(yī)：低估值(zhí)、高分(fēn)红

　　低估值、高分红，是包括(kuò)能源链、“一带一路”和运营(yíng)商(shān两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃g)在内(nèi)的“中特(tè)估”方向最鲜明(míng)的共同(tóng)特征：1）截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)PB估值(zhí)分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而(ér)即便经(jīng)历(lì)年初以来的大幅上涨后，当前这(zhè)些板(bǎn)块估值仍处(chù)于历(lì)史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带一路”和运(yùn)营商股息率显著高于市场整体，较高的分红也(yě)成为其进可攻、退可(kě)守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范式(shì)之二：政策的持续(xù)支撑和催化(huà)

　　政策持续支撑和(hé)催化，成(chéng)为(wèi)“中特(tè)估”中“一(yī)带(dài)一路”和(hé)运营商(shāng)板块修复的重(zhòng)要(yào)驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路”十周(zhōu)年之(zhī)际(jì)，从沙伊和解、中(zhōng)俄深化合作联合声(shēng)明、中巴联合声明(míng)等，以及后续5月召开(kāi)在即的第三届“一带一路(lù)”国(guó)际合作高峰论(lùn)坛，“一带一路”相关(guān)利好不(bù)断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数字经(jīng)济上(shàng)升为国(guó)家(jiā)战略(lüè)，相关政策密集出台。今年国务(wù)院改组(zǔ)又新(xīn)设(shè)国(guó)家数据局。运营商作(zuò)为(wèi)“数字(zì)经济”的基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三(sān)、“中特(tè)估”投资(zī)范式之三(sān)：景气修复预期

　　2023年(nián)中国复(fù)苏+人民币升(shēng)值的全年宏(hóng)观主线(xiàn)驱动盈利能力(lì)修复，带动能源(yuán)链整(zhěng)体性(xìng)上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外(wài)供应、同时下游需(xū)求基本集中在国(guó)内(nèi)市场的方向之一，将充分受益(yì)于(yú)人民币升值的宏观趋(qū)势(shì)。2）中国(guó)经(jīng)济复苏，下游领域需求(qiú)预期(qī)回(huí)暖(nuǎn)，能源(yuán)产业链尤其是行业龙头(tóu)盈利(lì)已在修复(fù)。

　　四(sì)、沿着三条投资范(fàn)式，“中特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除了能(néng)源链、“一带一(yī)路”和运营商等(děng)之(zhī)外(wài)，当前我们建(jiàn)议(yì)关注机械（造船(chuán)）、交(jiāo)运（公路(lù)、铁路(lù)、港(gǎng)口）、大型银(yín)行(xíng)等(děng)细分方向。

　　1）机械（造(zào)船(chuán)）：船舶制造业作(zuò)为(wèi)国(g两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃uó)家重点支(zhī)持(chí)的战略性产(chǎn)业之一，近年来经历了行业调整(zhěng)和产能过剩的困(kùn)境，但近期板块景气已(yǐ)在改善：一方面，随着全(quán)球航运市场需求正在增(zēng)长，带(dài)来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升(shēng)。另一方面(miàn)，国企改革推动造船企业(yè)重组整合和产(chǎn)能优化之下，国(guó)内船(chuán)舶制造(zào)业(yè)已在(zài)逐(zhú)步实现结(jié)构调整(zhěng)和(hé)产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港(gǎng)口）：五(wǔ)一期间(jiān)各项数据恢复良好。业绩确(què)定性强，承诺(nuò)高分红，类债(zhài)属性(xìng)突(tū)出。经济增(zēng)速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性(xìng)较高。同时(shí)近几年，高速公路及(jí)铁路板块上市公司更加注重(zhòng)投资人(rén)回报，多家公司发布股东回(huí)报计划，大幅提高(gāo)分(fēn)红比(bǐ)例(lì)以及承诺未来几(jǐ)年高(gāo)分红水平，给投(tóu)资(zī)人(rén)带来确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复(fù)苏大背(bèi)景下(xià)融资需求回暖(nuǎn)，基本面有支撑，板块估值(zhí)也(yě)具备修复空(kōng)间。2023年(nián)以(yǐ)来，信贷需(xū)求连续(xù)三个(gè)月(yuè)超预期回暖，在稳增长(zhǎng)和(hé)扩投资的政(zhèng)策基调(diào)下，后续(xù)信(xìn)贷、社(shè)融(róng)仍(réng)有望平稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且高分红的(de)板块，当前银(yín)行PB估值(zhí)处于(yú)2016年以来(lái)11.6％的(de)较低(dī)位置，修复空间较大。