金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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