事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好(kind用法固定搭配，kind用法总结hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为kind用法固定搭配，kind用法总结提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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