文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方)主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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