事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音px;'>哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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