2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思，需(xū)要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zu钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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