5月23日，医药(yào)股开盘拉(lā)升(shēng)，复星医药(yào)、科(kē)伦药(yào)业涨超2％，恒瑞医药、药(yào)明(míng)康(kāng)德(dé)、智飞生物、沃森(sēn)生(shēng)物、长春高新(xīn)等涨超1％。

　　医药板(bǎn)块今年以来持续(xù)处(chù)于低位(wèi)水平，具有较大吸引力。截至(zhì)5月(yuè)23日，医药生物(wù)行业估值PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位(wèi)值16％，仍处于历史较低分位数(shù)水平。

　　在AI、中特估(gū)主题行情逐渐熄火后，医药板块作为老(lǎo)赛道是否能(néng)有反弹行情(qíng)？在后疫情时代，医药板块是否还有新(xīn)的业(yè)绩驱动因素？本文将(jiāng)详(xiáng)细解析。

　　01

　　基(jī)本面持续改善

　　医药行业复苏(sū)确定性很强

　　疫情(qíng)在2023年第一季(jì)度(dù)的影响将会逐步消退，医药行业的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)正(zhèng)继续得到改善。

　　2023年一(yī)季(jì)度，医药板块(kuài)（创新药除外(wài)）营(yíng)收同比+2.13％，归(guī)母净利(lì)润同(tóng)比-26.98％，与2022年的增速(sù)相比，收入增速下滑14.17 pct，利(lì)润增(zēng)速下滑(huá)58.11 pct，从估值角度(dù)来看，在2023年一季度(dù)，医药板块（创(chuàng)新(xīn)药除外）存在一定(dìng)的估值修复(fù)，市(shì)盈率（TTM）由2022一(yī)季度的(de)28.51倍提升(shēng)至2023一季(jì)度的(de)31.24倍。

　　在2023年第一季度(dù)，创新药板块(kuài)的营收与去年同(tóng)期相比增加了(le)6.56％，研(yán)发总支出的增(zēng)速达(dá)到(dào)了+15.25％，研发支(zhī)出占收(shōu)入(rù)的(de)比例达到了38.07％，与2022年第一季度相(xiāng)比下降了(le)12.44 pct，整体板(bǎn)块市值/净现金已(yǐ)经从2022第一季度(dù)的8.84倍恢复(fù)到了2023第一季(jì)度的15.45倍(bèi)。

　　从医药行业的经营(yíng)数据来看(kàn)，除去创(chuàng)新药和疫情受益细分领域，医(yī)药(yào)板块(kuài)中具有较好成长(zhǎng)能(néng)力的低估值板块有原料药(yào)、医疗设备、血(xuè)制品、药店。

　　相较于(yú)许多创新药、器械企业的产品销售前(qián)景，国内(nèi)市场仍未达到预期，原因在于(yú)近几年来(lái)，由(yóu)于老龄化，国(guó)内(nèi)医保(bǎo)支出(chū)并(bìng)未增(zēng)加太(tài)多，增速(sù)中的增量大部分都被(bèi)用于疫情相关行业。

　　这也是为什么，国内的医疗行业，增长速(sù)度并不快。首先，结构性的分化是非常明显的，传统药(yào)企必(bì)须(xū)要给(gěi)创(chuàng)新(xīn)留出空间(jiān)，比如在(zài)过去(qù)的三(sān)年中，港股创新药企的年化营(yíng)收增速(sù)高(gāo)达70％。对本土医药企业而言，要实现高(gāo)速(sù)发展，必须要双管齐(qí)下，在本(běn)土市场之外拓(tuò)展国际(jì)市场。

　　02

　　医(yī)疗新基建仍是

　　医药投资的胜负手

　　目前在(zài)总需(xū)求复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，医(yī)药板(bǎn)块中有刚性需求的新(xīn)基建板块(kuài)或是(shì)最具(jù)有(yǒu)确定性的领域(yù)之一，一定程度上或仍是今年医药投资(zī)的胜负手(shǒu)。

　　我国继续推进优质(zhì)医疗资(zī)源扩容下沉、区域平衡分布，医疗新基建再获(huò)政(zhèng)策(cè)扶(fú)持(chí)。4月13日，国家卫生健康委员会(huì)召(zhào)开新(xīn)闻发布会，重点介(jiè)绍优(yōu)质医疗资源(yuán)下移、区(qū)域平衡布局。县医院(yuàn)作为县(xiàn)级医疗卫(wèi)生服务网络的龙头(tóu)，连接着城乡卫生服务体系。长期(qī)以来，国(guó)家卫生健康委通过开(kāi)展(zhǎn)三级医院对口帮扶等(děng)方式(shì)，引导(dǎo)优质(zhì)医疗资源(yuán)下移，不断提高(gāo)县级(jí)医院的(de)综合实力。

　　今后，继续(xù)推进人才、技术、管理的下移，通过(guò)城市三(sān)级(jí)医院的对口(kǒu)支援(yuán)，托管(guǎn)，建(jiàn)立医联体(tǐ)，远(yuǎn)程医疗等多种(zhǒng)形式，满足(zú)县(xiàn)域居民的基本医疗卫生需求，为普通疾(jí)病(bìng)在市(shì)县范(fàn)围(wéi)内解决(jué)奠定坚(jiān)实的基础。

　　会(huì)议(yì)同时指出，在(zài)接(jiē)下(xià)来的工作中，将继续推进临床(chuáng)重点专科“百千万”工程，指(zhǐ)导各地按照“搭平台(tái)，建(jiàn)载体，促融合”的思(sī)路，重点加(jiā)强(qiáng)群众(zhòng)需(xū)求较大的(de)心(xīn)血管(guǎn)外科学、妇产科、骨科、麻(má)醉科、小儿科、精神(shén)病学、病(bìng)理学等专(zhuān)科建设，补齐资源(yuán)短板，完成预(yù)期(qī)的建设任务。随着具体政策(cè)的出台，相关的基层医疗(liáo)器(qì)械市场或将受益。

　　可发(fā)现与医(yī)疗成像(xiàng)器材、生命信息(xī)设(shè)备和心血管耗材相关的板(bǎn)块将会有较大的发展空(kōng)间。其中(zhōng)的个股有：联影医疗、万(wàn)东(dōng)医疗、奕瑞科技、乐普医疗、心脉(mài)医(yī)疗、海尔生物。

　　医改政策频频出(chū)台，医疗器械市场持续扩(kuò)张。随(suí)着(zhe)国家(jiā)继续支(zhī)持优(yōu)质医疗(liáo)资(zī)源扩容下沉的(de)政策，在未来，医疗卫(wèi)生(shēng)资源(yuán)的分布将会得到(dào)优(yōu)化，促进肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的更(gèng)多(duō)优质(zhì)的医疗(liáo)资源(yuán)向下扩(kuò)容，释放更(gèng)多(duō)中、基层医疗机构的(de)采购需(xū)求。

　　在国(guó)家(jiā)“十四(sì)五”规(guī)划中提出要加强医肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的疗卫生领域的基础设施建设的背景下，预计医疗器械(xiè)采购将(jiāng)更(gèng)加宽松，这将推动医疗(liáo)器械(xiè)市场的快(kuài)速发展。在政策(cè)推动(dòng)下，国(guó)产品牌(pái)有望凭借高(gāo)性价比(bǐ)的优势加速进入医院，长期而言，随着多项政策(cè)支持(chí)的持续加强，国产(chǎn)替(tì)代将逐(zhú)步加速(sù)，相关(guān)大型医(yī)疗器(qì)械(xiè)的龙(lóng)头厂商将(jiāng)会抓住放(fàng)量(liàng)的机会，实现快速发(fā)展。

　　华(huá)富证券建议关注国内高端医疗设(shè)备的龙头企业：迈(mài)瑞医疗、联影医疗、澳华(huá)内镜、开立医疗、海(hǎi)泰新光(guāng)。这些(xiē)企业(yè)具有(yǒu)较好的产(chǎn)品性能(néng)、较好的渠道和较强(qiáng)的研发(fā)能力。

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