金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的半夜被C醒是一种什么样的感受增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì半夜被C醒是一种什么样的感受)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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