4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要(yào)关乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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