近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lá人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么i)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角(ji人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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