来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)康师傅是哪国的牌子？行、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.8康师傅是哪国的牌子？9元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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