文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善(sh皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思àn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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