金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(p初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法èi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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