文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(c商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别héng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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