原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)产业(yè)销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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