公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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