公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完(wán)成，暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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