4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēn高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级g)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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