来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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