4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链(lià正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长n)、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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