近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(j殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ié)至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地lì)。

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