文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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