调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两方面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期(qī)，而今年市场提前(qián)到(dào)乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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