原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zh中国有几个党派，中国有几个党派组织è)些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(sh中国有几个党派，中国有几个党派组织ì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的(de)中国有几个党派，中国有几个党派组织恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系(xì)互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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