原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(世界上哪个国家女人最开放jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收世界上哪个国家女人最开放入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù世界上哪个国家女人最开放)存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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