美国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束(shù50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君(jūn)对记(jì)者表示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国(guó)高评级(jí)银行（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内(nèi)可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的(de)工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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