金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态(tài)化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度(dù)货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影(y特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王ǐng)响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变(biàn)化领先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资(zī)的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的(de)消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级(jí)城市需求。

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