大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期(qī)相关(guān)的通(tōng)胀压(yā)力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基(jī)准利(lì)率目(mù)标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对(duì)期货的押注，今(jīn)年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会(huì)议可能会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成(chéng)本端(duān)为原(yuán)油(yóu)的(de)品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战(zhàn)争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内(nèi)部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的(de)下行(xíng)已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边(biān)际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤的边(biān)际(jì)到港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环(huán)节(jié)累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明(míng)确(què)，亦(yì)对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使(shǐ)煤化(huà)工品(pǐ剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么n)种(zhǒng)的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货(huò)分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调(diào)可能，成(chéng)本端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季(jì)节性(xìng)淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观(guān)需(xū)求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的(de)需(xū)求并没(méi)有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低(dī)，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价(jià)回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负(fù)的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素(sù)的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏(piān)弱周(zhōu)期主要(yào)取决于(yú)需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存在上(shàng)涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(jiě)到(dào)，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的(de)行为(wèi)都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球原油供需(xū)将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于(yú)中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化(huà)工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出(chū)行旺季(jì)来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内(nèi)的(de)成品油(yóu)库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然(rán)会影(yǐng)响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关(guān)注美国(guó)债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格(gé)表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品油发运(yùn)船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再(zài)次对原(yuán)油市(shì)场做空者发(fā)出警(jǐng)告(gào)，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概(gài)率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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