4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗>月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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