4月美国(guó)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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