金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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