城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资禧与喜的区别是什么，喜字logo设计的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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