4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下(xi新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息à)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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