原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dide)恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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