调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和(hé)去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市(shì)场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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