文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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