近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体(将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物tǐ)加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为(wè将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物i)上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易。

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